——揭秘八十餘年數據，帶你尋找常勝之道
你是不是也好奇過，到底要怎麼選股才能賺錢？
在紛繁複雜的投資世界里，我們總希望自己能有個水晶球，可以預知哪家公司會一飛沖天。但如果說，有一種方法能讓我們拋開市場的喧囂，完全依賴實實在在的數據呢？這正是詹姆斯·奧肖內西（James O’Shaughnessy）在他的開創性著作《華爾街的致勝之道》（What Works on Wall Street）里，為我們揭示的奧秘。
奧肖內西做了一件極為繁重的工作：他提取了從1926年到2009年的股市數據，把市面上幾乎所有流行的選股指標都試驗了一遍。
老實說，我剛翻開這本書時，真覺得像在讀一本教科書——滿眼都是圖表、數據和那些我聽過無數次的指標。我差點就想把它扔到一邊了，但對最終答案的好奇心，還是驅使我一頁一頁地讀了下去。
很快，我就被這本書嚴謹的研究方法吸引了。首先，它避免了那種每年12月一次、簡單粗暴的年度調倉。為了減少季節性偏差（也就是某些投資模式總是在特定時間出現的傾向），書中採用了一種更複雜的方法：
我們每年為每個策略構建12個獨立的投資組合，每個月構建一個，然後計算這12個組合的平均結果，得出我們的最終組合回報。組合中每個月度部分的再平衡週期仍為一年。
其次，這本書不只是給出了一個指標在84年間的籠統表現，而是提供了1年、3年、5年、7年和10年的滾動回報分析。這種精細的分析，能讓讀者更清楚地看到這些指標在什麼情況下表現最好。
爲什麼這麼麻煩？事實證明，價值指標（用來識別低估股票）雖然長期看很強勁，但它們表現最差的5年，往往出現在市場泡沫破裂之前。相反，動量指標（青睞近期漲得最猛的股票）通常也表現不錯，但在“泡沫頂峰，或市場從大熊市（跌幅超40%）中復蘇時”卻會失靈。
這些細節無比珍貴。它們讓我對各個指標的適用場景和失效原因，有了更清晰的認識。有了這些認知，我感覺自己更有信心在風雲變幻的市場中，選擇並堅持正確的指標。
那麼，到底什麼策略在華爾街是真正有效的呢？
結果嘛，其實並不算太出人意料。
價值指標確實有效
事實證明，價值投資之父本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）是對的：市盈率（PE） 單獨作為一個指標就非常有效。市盈率是衡量公司股價與其每股收益的比值，通常來說，市盈率越低，股票就越可能被低估。
數據顯示，如果在1963年至2009年間，你始終投資於市盈率最低的那10%的股票，那麼最初的1萬美元會變成10,202,345美元，復合年回報率高達16.25%。相比之下，投資所有股票的平均水平，1萬美元只會增長到1,329,513美元，年回報率為11.22%。兩者相差了近900萬美元！
更重要的是，更高的回報還伴隨著更低的風險。
- 低市盈率股票組合的回報標準差（衡量風險/波動性的指標）為18.45%，低於市場平均的18.99%。
- 更高的回報加上更低的風險，使得低市盈率股票的夏普比率（衡量風險調整後回報的指標，越高越好）達到了0.61，遠高於市場平均的0.33。
不僅是市盈率，像企業價值倍數（EBITDA/EV）、市現率（Price-to-Cash Flow）、市銷率（Price-to-Sales） 和 市淨率（Price-to-Book） 這些價值指標，也都被證明是有效的。只要投資者能長期堅持，它們都能帶來更高的回報和更低的風險。
可見，價值投資的威力，數據早已給出了證明。
最佳的成长指标是动量（Momentum, 价格变化）
奧肖內西也研究了每股收益（EPS），但結果並不理想。事實證明，最有效的成長指標其實是動量——也就是選擇那些在過去六個月或十二個月里，價格漲幅最大的股票。
從1926年12月31日算起，如果將1萬美元投資於過去六個月價格漲幅最高的那10%的股票，到2009年底，這筆錢會變成驚人的572,831,563美元，年化回報率14.11%。而同期投資於市場平均水平，1萬美元只會變成38,542,780美元，年化回報率10.46%。
根據六個月價格漲幅選出的表現最好的股票，其夏普比率為0.37，也明顯高於同期「所有股票」池的0.25。
這個發現確實讓我印象深刻。雖然我知道景順標普500動量ETF（SPMO）自2015年成立以來表現強勁，但我一直對它半信半疑，因為它太“年輕”了，沒有經歷過2000年或2008年那樣的大崩盤。
而奧肖內西的研究，恰好證明瞭動量策略的長期有效性，為我們投資成長股（預期增長遠超市場平均的公司）提供了全新的視角。
經濟放緩時，股東收益率很有效
根據奧肖內西的定義，股東收益率 = 股息率 + 回購收益率。
你可能對股息率很熟悉，它是公司分紅佔股價的比例，是很多“吃股息”的投資者最關心的指標。
而回購收益率，則源於公司從公開市場回購自家股票的行為。公司回購會減少流通股數量，從而可能推高每股收益和股價。
雖然股息率很受歡迎，但它本身算不上一個特別出色的指標。相比之下，回購收益率在長期投資中被證明更為可靠。從1926年到2009年，投資於回購收益率最高的股票組合，能獲得13.69%的年化回報，夏普比率也顯著高於市場平均。
而結合了兩者的股東收益率，則是一個在特定市場環境下特別有效的指標。奧肖內西指出，它在以下時期表現更好：
- 當小盤價值股和小盤成長股之間、大盤價值股和大盤成長股之間，價值股表現更優時。
- 當債券表現優於股票時。
聽起來很拗口，我的理解是，在經濟增長放緩的時期，股東收益率是一個相當穩健的策略。
結合價值與成長，打造最佳投資組合
我一直是價值投資的堅定信徒。但在去年的個人實驗中，我發現一些看起來估值很低的股票，價格卻跌個不停。後來我才意識到，檢查這些“價值股”的價格勢頭（動量）至關重要，這樣才能避開所謂的“價值陷阱”（那些看似便宜，實則基本面有問題、只會越跌越慘的股票）。
奧肖內西顯然也得出了類似的結論。在書的後半部分，他將最有效的指標結合起來，構建了風險更低、表現更優的復合策略。
書中分析了好幾種成功的復合策略，它們的共同點都是融合了價值和動量。
例如，書裏介紹了一種叫做“趨勢價值投資組合”（Trending Value Portfolio）的策略：
- 範圍：所有市值超過2億美元的股票。
- 價值：在市盈率、企業價值倍數、市銷率等六個價值指標的綜合評分中，排名前10%。
- 動量：在滿足前兩個條件的股票中，購買過去六個月價格漲幅最好的25或50只股票。
這個組合的表現堪稱驚艷：
從1964年到2009年，這一策略的年均回報率躍升至21.19%，將1萬美元變成了69,098,587美元。
更重要的是，它的風險（回報標準差17.44%）甚至比市場平均（18.99%）還要低！這意味著其夏普比率達到了出色的0.93，遠超市場平均的0.33。显然，动量在这里起到了关键作用，因为它帮助我们剔除了那些虽然便宜但仍在下跌的“价值陷阱”。
其他質量指標並非毫無用處
奧肖內西還研究了其他一些財務質量指標，比如負債率、現金流債務覆蓋率等。他認為這些指標不如前面提到的那些有效。
然而，我仔細看了數據後發現，這些指標依然很有用——它們的作用不是幫你選出牛股，而是幫你排除掉垃圾股。
這些指標大多與公司的債務有關。數據顯示，在這些指標上得分高的公司不一定是大贏家，但在這些指標上排名墊底的公司，往往表現得一塌糊塗。
這其實很好理解，一家過度依賴借貸的公司，肯定更容易陷入財務困境。
我打算怎麼用這些知識？
雖然我沒法像奧肖內西那樣，用上標普和CRSP的專業數據庫，但我相信可以用我手頭的工具——比如TradingView和Google Colab，再加一點Python編程——來實踐他的策略。
我的計劃是：
- 從TradingView下載所有美股的估值和財務指標數據。
- 把數據上傳到Google Colab，按照“趨勢價值投資組合”的策略，進行排名和篩選。
- 選出最終排名前25的股票，等額買入。
這聽起來可能有點折騰，但別忘了，這個策略每年只需要調倉一次。這意味著我每年只需花點時間做一次這個工作，剩下的時間就交給市場和復利了。
聽起來是不是好得有點不真實？
但數據不會說謊。最壞的情況，無非是我入場的時間點不太好。可只要我能堅持足夠長的時間，跑贏大盤就是大概率事件。
現在，是時候運用我作爲碼農的專業素養，把代碼寫出來了！
如果你對這些代碼感興趣，歡迎留言告訴我，或許我可以在下一篇文章里分享它們哦 😉
